長江宏觀·趙偉 | 財政的錢,支持了哪些基建?

報告摘要

債務和財力約束下,基建投資或結構性發力,高鐵、軌交等新型基建值得關注

3季度經濟下行壓力加速顯現,9月財政支出明顯擴張,結構有所分化。3季度GDP同比增長6.0%,下行壓力加速顯現,“六穩”必要性提高。9月財政支出明顯擴張,當月同比增速達12.9%;節能環保、城鄉社區事務等增長加快、高于總體,農林水事務、交通運輸的支出增速均低于9%,財政支出結構有所分化。

節能環保、城鄉社區事務的財政支出,對應環保、市政等基建投向。節能環保支出中“污染防治”等生態保護和環境治理業支出、城鄉社區事務中“城鄉社區公共設施”等公共設施管理業支出,占比均達50%。9月的財政擴張,或更多推動相關領域投資增長。從9月基建投資分行業走勢來看,表現和財政支出較一致。

在“資金跟項目走”的政策引導下,未來的財政資金投向,或與存量項目開工及新項目申報密切相關。存量項目開工中,重大交運項目或是推進重點。9月新開工或年內擬開工項目規模超過1萬億元,較8月增長約118%;過半數省份涉及交通運輸領域,高鐵、高速公路等重大建設項目,是各省重點推進方向。

從新項目申報來看,高鐵/城際、軌交等新型交運項目申報額增長較快。大類行業中,9月交運行業申報額5.2萬億元,增量和增幅高于其他基建行業;細分行業中,道路、公共設施、鐵路申報額較大,超過1萬億元。鐵路項目增長較快,達前8月均值的6倍;高鐵與城際鐵路申報占比76%,是鐵路項目的主要構成。

在債務和財力約束下,基建投資或結構性發力;項目申報增長較快的高鐵、軌道交通、市政設施等基建領域值得關注。在“穩投資”加碼的同時,對地方政府的債務約束與考核并未放松;財政收入增長放緩的背景下,收入端也會制約支出擴張。受債務和財力的雙重約束,基建投資或結構性發力,重點領域值得關注


風險提示:

1.宏觀經濟或監管政策出現大幅調整;

2.海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。



報告正文


國內熱點

財政的錢,支持了哪些基建?


事件:

3季度,GDP同比增長6.0%,較2季度下降0.2個百分點;9月財政支出同比增長12.9%,較上月上升13.1個百分點;1-9月基礎設施建設投資同比增長3.44%,較上月提高0.25個百分點。(資料來源:國家統計局,財政部,長江證券研究所)

點評:

3季度經濟下行壓力加速顯現,9月財政支出明顯擴張。3季度GDP同比增長6.0%,較2季度下降0.2個百分點,下行壓力加速顯現。近5個月,城鎮調查失業率持續高于往年同期,“六穩”必要性提高。9月財政支出明顯擴張,當月同比增速達12.9%,較上月上升13.1個百分點;前3季度支出同比增速達9.4%,較上月提高0.6個百分點。同時,金融機構財政存款凈流出超過7000億元,為歷史均值的2倍。


財政支出在總量擴張的同時,結構有所分化,節能環保、城鄉社區事務等領域支出增速加快。從財政投向來看,城鄉社區事務、節能環保支出的當月同比增速均超過20%、增速較快;農林水事務增速低于總體、交通運輸支出同比大幅回落46.1%。在9月支出的影響下,節能環保和城鄉社區事務前3季度支出增速均超過10%,明顯高于總體增速和其他各項支出;農林水事務、交通運輸的支出增速均低于9%,支出結構有所分化。


從支出細項來看,節能環保、城鄉社區事務等領域財政支出,對應環保、市政等基建投向。節能環保支出中,包括“污染防治”、“污染減排”等環境治理業支出,及“自然生態保護”、“退耕還林工程建設”等生態保護支出,均屬于生態保護和環境治理業,相關支出占比超過50%[注釋1]城鄉社區事務中,“城鄉社區公共設施”支出,對應公共設施管理業,占比也約為50%。9月的財政擴張,或更多地推動環保、市政等領域的投資增長。而農林水事務、交通運輸的支出放緩,可能對公路、水利等基建領域產生一定影響。


從9月基建投資表現來看,基建發力對沖經濟下行壓力,分行業走勢與財政投向較為一致。在9月財政支出擴張的背景下,基建投資累計同比增長3.44%,增速較上月提高0.25個百分點。其中,水利、環境和公共設施管理業投資增速為3.5%、較上月抬升1.1個百分點;交通運輸、倉儲和郵政業投資增速為4.7%、較上月回落0.8個百分點;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增速持平上月。分行業走勢變化方向,和財政投放的結構表現較為一致。


向后展望,在“資金跟項目走”的政策引導下,未來的財政資金投向,或與存量項目開工及新項目申報密切相關。8月中旬以來,“穩投資”政策有所加碼,國務院和國家發改委加快推動地方存量項目開工和新項目的上報工作。9月4日,國務院常務會議提出,專項債“資金跟項目走”來分配額度;在新的政策導向下,投資項目成為分配財政資金的重要依據。未來財政對基建的投向,或與近期各地的存量項目開工、以及新項目申報情況密切相關。


從存量項目開工情況來看,9月存量項目開工加速,高鐵、高速公路等交通運輸項目涉及較多。在政策推動下,9月地方新開工或年內擬開工項目規模快速提高。根據各省政府網站披露的信息統計,總規模超過1萬億元,較8月增長了約118%,其中西部地區項目投資額增長較快[注釋3]從各省報道的具體項目來看,過半數省份涉及交通運輸領域,其中高鐵、高速公路等重大交通運輸建設項目,是各省推進開工的重點[注釋4]


從新項目申報來看,9月交通運輸類行業項目申報額,增量和增幅均顯著高于其他兩個行業大類。9月以來國家發改委要求地方加緊上報投資項目,推動9月審批類項目申報額大幅擴張[注釋5],其中交通運輸、倉儲和郵政業,水利、環境和公共設施管理業,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業3個行業的項目申報額(含建筑業相關項目[注釋6]),分別為5.18萬億元、3.22萬億元、0.44萬億元,是前8月平均值的5.1倍、3.5倍、2.8倍。從項目申報的絕對額和增幅來看,交通運輸、倉儲和郵政業的項目申報額較高[注釋7]


細分行業來看,道路、公共設施、鐵路行業的項目申報額較大,其中鐵路增長明顯。道路、公共設施、鐵路9月項目申報額分別為2.0萬億元、1.9萬億元、1.2萬億元,大幅高于其他基建細分行業。從增量來看,3個行業9月申報額較前8月申報額的平均值,均增加了1萬億元以上,增幅明顯。此外,環保、水利的申報額均超過6000億元,規模也較大。在這5個行業中,鐵路增長最快,9月申報額達到前8月均值的6倍。


從鐵路和道路申報項目結構來看,高鐵、城際、軌交等新型交通運輸,或是重點投向領域;公共設施申報項目來看,市政設施或是主要投資方向。前3季度鐵路運輸業申報的項目中,高速鐵路占比58%、城際鐵路占比18%,二者合計占比達76%;這與近期各省新開工項目中,高鐵項目出現頻次較高的情況相吻合。道路運輸業項目構成相對分散,占比最高的是城市公共交通運輸業,其中約60%是城市軌道交通項目,單項占道路申報總額的28%。此外,公共設施管理業項目申報額也較大,其中78%是市政設施項目。


在債務和財力約束下,基建投資或結構性發力;項目申報增長較快的高鐵、軌交、市政設施等新型基建領域值得關注。在“穩投資”政策加碼的同時,對地方政府的債務考核與約束并未放松。考慮城投帶息債務,近半數省份負債率超過60%,80%的省份債務率高于100%-120%的區間[注釋8]高杠桿壓制下,政府投資的擴張或受債務約束。前3季度實際赤字率為4.0%,接近去年全年4.2%的水平;在財政收入增長中樞下移背景下,擴大開支“穩投資”還可能受到收入端約束,持續性有待觀察。綜合財力偏弱的省份,對申報項目的支持能力或受限。在債務和財力的雙重約束下,基建投資或結構性發力,申報額增長快、投資效益好的領域值得關注。(詳細內容,敬請參考長江宏觀最新報告《區域視角,看“穩增長”空間?》)


通過以上分析,我們發現:

① 3季度經濟下行壓力加速顯現,“六穩”必要性提高。9月財政支出明顯擴張,結構有所分化,節能環保、城鄉社區事務等增長加快、高于總體。

② 節能環保、城鄉社區事務等領域財政支出,對應環保、市政等基建投向。9月基建投資分行業走勢,和財政支出表現較一致。

③ 在“資金跟項目走”的政策導向下,投資項目成為分配財政資金的重要依據。未來的財政資金投向,或與存量項目開工及新項目申報情況密切相關。

④ 存量項目開工來看,9月新開工或年內擬開工項目規模超過1萬億元,較8月增長118%。過半數省份涉及交通運輸領域,高鐵、高速公路等是各省推進的重點。

⑤ 從新項目申報來看,道路、公共設施、鐵路行業申報額較大。其中鐵路項目增長最快,與近期存量項目開工情況較為一致;高鐵、軌交、市政設施等或為重要投向。

⑥ 在債務和財力約束下,基建投資總量層面或受到制約,更多呈現為結構性發力,項目申報額增長較快、投資效益相對較好的領域值得關注。


[注釋1]  節能環保支出中,涉及基建的具體包括:污染防治、自然生態保護、污染減排、退耕還林工程建設、退牧還草工程建設等,該測算結果僅供參考。

[注釋2]  水路基建中,包含港口設施、航道維護、口岸建設等3項支出。

[注釋3]  該數據統計的是各省人民政府網站上報道披露的、在8月和9月開工或提出開工計劃的投資項目,為不完全統計,統計結果僅供參考。

[注釋4]  該數據是在各省開工情況統計的基礎上、對基建項目的投向歸納整理得到,僅供參考。

[注釋5]  審批類項目是指屬于使用政府預算資金進行的新建、擴建、改建、技術改造等固定資產投資建設活動的項目。由于審批類項目有政府資金的參與,可以反映政府投資的導向。下文中,“審批類項目申報額”均簡稱為“項目申報額”或“申報額”。

[注釋6]  “建筑業”下的投資項目,大部分屬于基建行業的投資。主要包括“土木工程建筑業”下的“鐵路、道路、隧道和橋梁工程建筑”、“水利和水運工程建筑”、“架線和管道工程建筑”、“節能環保工程施工”、“電力工程施工”等。根據建筑項目的類型,對上述建筑子行業的申報額拆解后,歸入相關基建行業,得到基建項目申報額(含建筑業相關項目),以更準確地反映各基建行業的項目申報情況。

[注釋7]  10月21日,國家發展改革委在10月份新聞發布會上透露,“9月份共審批核準固定資產投資項目14個,總投資1778億元,其中審批10個,核準4個,主要集中在交通行業”。也反映出交通行業在新增項目申報中占比較高。

[注釋8]  負債率=存量債務/GDP,債務率=存量債務/綜合財力。其中地方政府綜合財力=一般公共預算收入 政府性基金收入 轉移支付和稅收返還收入 其他地方政府財政收入。負債率和債務率分別反映了當地的經濟和財政狀況對存量債務的支撐能力,負債率國際通行的警戒標準是60%,債務率國際通行的警戒標準是100%-120%。本測算結果僅供參考。


【本文推送內容節選自長江研究已發布報告,報告原文請見2019年10月22日發布的研究報告《財政的錢,支持了哪些基建?》】



研究報告信息

證券研究報告:財政的錢,支持了哪些基建?

對外發布時間:2019年10月22日

報告發布機構:長江證券研究所

參與人員信息:

趙偉  SAC編號:S0490516050002  郵箱:[email protected]

段玉柱  郵箱:[email protected]

張蓉蓉  郵箱:[email protected]



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